商业模式
菲利普-莫里斯公司成立于 1847 年，目前已在 175 个国家开展业务，旗下拥有一系列顶级传统可燃烟草产品品牌，如万宝路、切斯特菲尔德、菲利普-莫里斯和议会等。这些品牌大多专注于高档烟草。另一方面，PM 还拥有广泛的无烟产品组合，如 Heat Not Burn、Snus 和尼古丁袋。如果我们观察一下这两个细分市场的发展轨迹，就会发现无烟产品在公司收入结构中的比重正在不断增加。目前，无烟产品占 PM 销售额的 35%，而英美烟草公司仅占 18%。
根据 PM 的投资者日幻灯片第三页，预计到 2030 年，可燃产品将占行业销量的 70%-75% 左右。PM 预计，到 2025 年，其销售额的 50%以上将来自无烟产品，到 2030 年将超过 2/3。这应该意味着公司的销售额会有良好的增长，利润率也会提高，因为无烟产品比传统香烟更有利可图。
根据 Statista 的数据，澳大利亚一盒烟草的价格为 25 美元，英国为 15 美元，法国为 11 美元，美国为 9 美元。事实上，我们可以从无烟产品（本质上更加昂贵）与可燃产品的价格演变中看出这一点，可燃产品的价格越来越高，因为他们正试图在该细分市场最终成为其销售的边缘部分之前充分利用其价格优势，以缓解销量的下降。
令人欣慰的是，尽管传统烟草销量明显下降，但由于加热烟草产品的大量销售，PM 公司在过去两年里成功地保持了正销量。这也印证了我们在上一点中所看到的。在烟草销量下降的领域，他们寻求通过价格实现增长，而在新的领域则通过销量实现增长。
关键成分尼古丁
如果烟草公司能够将其产品组合转向以更健康的替代品为重点的收入组合，那么它们就不会注定消亡。烟草公司之所以能够做到这一点，是因为它们清楚地认识到问题的关键在于尼古丁，而不是香烟。尼古丁不会致癌。根据《Price To Wealth Substack》这篇文章，尼古丁不但不会致癌（这是由烟雾和其他吸入的化学物质引起的），反而对健康有积极的影响。安德烈-休伯曼说：”尼古丁是一种可以促进认知功能的物质。提高注意力和动力”。尼古丁还可以防止某些形式的认知功能衰退：它可以抵消神经变性，有助于防止帕金森氏症和阿尔茨海默氏症，这两种疾病与大脑中多巴胺的退化有关。尼古丁还能抑制食欲，增加新陈代谢。这是因为尼古丁进入大脑后，会分泌多巴胺、乙酰胆碱和去甲肾上腺素，前者能提高注意力和工作效率，后者能提高警觉性和能量水平。我们可以确认的是，尼古丁会让人上瘾，但不会对健康产生有害影响。
无烟产品的类型
了解了宏观趋势之后，我们就该研究哪些产品将改变烟草业的未来了。
无烟产品有三种
加热烟草（HNB）：用刀片或感应加热烟草，产生无烟、可吸入的气雾。PMI的加热不燃烧技术可将烟草加热到足以释放烟草中天然存在的香味和尼古丁，同时将烟草中的毒素暴露减少90%至95%。由于没有燃烧，因此不会产生烟雾或烟灰。PM 的年销售额超过 100 亿美元，其明星品牌是 IQOS。该公司表示，72% 的购买者都是第一次尝试（成为 IQOS 烟民）。作为潜在的目标，他们谈到要转化 10%的美国烟民，这相当于售出 180 亿支，或约 700 亿美元的销售额。
电子烟 :这是一种用于吸入通常含有尼古丁的蒸汽的设备。它们通过加热液体（通常称为 “电子烟液 “或 “电子烟汁”）来产生蒸汽，供用户吸入。在投资者日上（Stefano Volpetti 幻灯片第 19页），PM 试图说明与加热烟草相比，吸食电子烟的缺点。菲利普莫里斯涉猎电子烟生意但他们并不专注于这一类别，而英美烟草拥有最强大的产品组合。
口烟和尼古丁袋： 鼻烟（Snus）是一种松散的干烟草，通过鼻腔或口腔（嘴唇和牙龈之间）吸食。口含烟袋中含有磨碎的烟草、水、盐和香料。尼古丁袋则含有从烟草、纤维素和香料中提取的药用级尼古丁。PM 每年的此类产品销售额超过 10 亿美元，其明星品牌是 Zyn。此外，它在美国的售价为每盒 5 美元，而香烟则为 8 美元。这是无烟类产品中增长最快的细分市场。预计到 2026 年，美国口含烟和尼古丁袋的消费量有望达到 10 亿盒，受两个事件驱动。
两个重要事件
2022年PM公司以 160 亿美元的价格完成了对瑞典火柴公司（Swedish Match）的收购，该公司旗下拥有 Zyn 等口含烟领域的领先品牌，市场占有率达 58.80%，高于英美烟草公司旗下的竞争对手 Velo。这笔交易使PM能够在行业增长最快的细分市场里扩张，而这一细分市场在北欧国家已被证明是成功的。
PM早前以 27 亿美元的价格从 奥驰亚（菲利普莫里斯的美国业务部） 购买了 IQOS 的使用权，将获许在2024 年 4 月开始在美国销售 IQOS 产品，但必须在美国本土生产。这为 PM 开辟了一个尚未开发的新市场，该产品已在国际上获得成功，而且由于在这之前 PM 的所有产品不能在美国销售，因此不会有蚕食现有销售额的风险。据估计，IQOS市场规模将达到 1 800 亿支。此外，每支 IQOS 卷烟的平均价格是传统卷烟的 2.5 倍。随着 Zynz公司 的扩张，IQOS未来的成功似乎是非常确定的。
