公司概况
可口可乐(KO.N)公司于1886年在美国亚特兰大诞生，至今已有136年历史，是全球最大的非酒精饮料公司。目前可口可乐在全球 200多个国家和地区生产，拥有200多个饮料品牌，包括气泡及非气泡饮料，如可乐、矿泉水、果汁、速溶咖啡和即饮茶、运动饮料、 能量饮料、乳制品和植物性饮料等。
全球前六大非酒精气泡软饮料品牌中可口可乐占据五个:可口可乐、雪碧、芬达、健怡可乐和零糖可口可乐。除自有品牌外，还通过 授权许可、合资、参股和战略伙伴关系方式参与其他饮料产品的销售，如可口可乐入股Monster Beverage怪物饮料(MNST)成为 第一大股东。
| 可口可乐旗下品牌： | |
| 碳酸饮料 | 可口可乐、健怡可乐、零糖可口可乐、芬达、雪碧、 Fresca、Schweppes和 Thums Up |
| 水、运动饮料、 咖啡和茶 | Aquarius、Ayataka、BODYARMOR、Ciel、Costa、 doğadan、Dasani、FUZE TEA、Georgia、glacéau smartwater、glacéau、Gold Peak、Ice Dew、I LOHAS、Powerade 和 Topo Chico |
| 果汁、乳制品和植物性饮料 | AdeS、Del Valle、fairlife、innocent、Minute Maid (果粒橙)、Minute Maid Pulpy 和 Simply |
| 其他 | 与 Monster 之间的分销协议等 |
可口可乐业务分类、产品与收入产生方式
浓缩液和成品业务的营收占比相近，2022年可口可乐公司浓缩液及成品的营业收入占比分别为56%和44%，但由于成品业务更高的单价，销量上看可口可乐以生产浓缩液业务为主，2022年公司浓缩液及成品的销量占比分别为82%和18%。
碳酸饮料是可口可乐的核心，2022财年碳酸饮料业务销量占比69%。 其中2022财年可口可乐商标汽水占销量的比例为46%，其他碳酸饮料占比为23%，非碳酸饮料销量占比为31%。
可口可乐与百事的饮料业务商业模式不同。从年度数据看，可口可乐2021年营业收入386亿美元，Non-GAAP净利润100亿美元，对 应净利率26.09%;百事2021年营业收入794亿美元，Non-GAAP净利润86亿美元，对应净利率10.93%。
百事营业收入大幅高于可口可乐的原因有两点:一、2021年百事营收占比中55%为食品业务，其饮料业务实际对应的营业收入为357 亿美元。二、百事销售的饮料产品大部分为瓶装成品，而可口可乐销售的饮料产品中约有一半为浓缩液。瓶装成品售价较高但利润率 较低，浓缩液售价较低但利润率较高。
百事食品业务财务数据亮眼，饮料利润率较低。以百事负责北美食品业务的子公司 ’Frito-Lay North America’ 为例，其2021年营收 196亿美元，营业利润56亿美元,对应营业利润率28.57%。对比来看，百事负责北美饮料业务的子公司 ’PepsiCo Beverage North America’ 2021年营收252亿美元，营业利润24亿美元，对应营业利润率仅为9.52%。(公司未披露食品业务的利润数据，因此以子公 司利润水平作为参考)
战略:可口可乐着眼“全品类饮料公司”，百事选择“食品+饮料”协同战略。从并购方向上看，可口可乐近年来并购COSTA，怪物 饮料等，体现公司对饮料业务的聚焦。百事并购标的则覆盖果蔬脆片等诸多新兴品类，紧密跟随近年来健康消费与消费升级趋势。在 孕育高势能大单品的同时也充分发挥协同效应，赋能补充原有品牌(如SodaStream苏打水对Bubly气泡水的协同赋能)。
渠道:可口可乐构筑特许装瓶商系统，百事自营与合作兼具。不同于可口可乐将绝大部分地区的渠道运营下放给地区特许装瓶商，百事运营着更多的自营装瓶厂，例如北美地区的百事可乐装瓶厂就由公司控股。在中国，百事可乐则与康师傅集团合作运营渠道。
| 餐饮 | 可乐 | 柠檬碳酸饮料 |
| 赛百味 | 可口可乐 | 雪碧 |
| 麦当劳 | 可口可乐 | 雪碧 |
| 必胜客 | 百事可乐 | Sierra Mist |
| 汉堡王 | 可口可乐 | 雪碧 |
| 7-Elvecen | 可口可乐/百事可乐 | 雪碧/Sierra Mist/七喜 |
| Dunkin’ Donuts | 可口可乐 | 雪碧 |
| Wendy’s | 可口可乐 | 雪碧 |
| DQ | 可口可乐/百事可乐 | 雪碧/Sierra Mist/七喜 |
可口可乐、百事可乐餐饮渠道对比
工艺：保密配方
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可口可乐成分表： |
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| 碳酸水 | 可口可乐中约 90% 的成分是水。碳酸指的是纯净的二氧化碳，它使饮料产生 “气泡 “或 “咝咝声”。 |
| 糖 | 可口可乐经典的甜味（以及部分口感）来自糖。零糖可口可乐和健怡可乐不含糖。 |
| 焦糖色 | 一种专门为可口可乐制作的特殊焦糖，赋予饮料特有的颜色。 |
| 磷酸 | 可口可乐的涩味来自磷酸的使用。 |
| 咖啡因 | 可口可乐口感中的轻微苦味来自咖啡因。 |
| 天然香料 | 可口可乐秘方的精髓在于它混合了天然香料。这是配方中最受保护的秘密部分。 |
可口可乐起初为模仿秘方酒“马里亚尼酒“而诞生，在美国工业快速发展时期主打为人们提供精神寄托、缓解疲劳等作用。问世之初可口可乐的主要香料成分有两个：可卡因和咖啡因。可卡因提取自古柯叶 (Coca leaf)，而咖啡因则提取自可乐果(Kola)。1886年亚特兰大禁酒令颁布后，可口可乐作为酒类替代品迅速发展。由于人们健康意识的增强，1929年公司对配方进行了修改，不再从可乐果中提取可卡因，改之以人工香料及咖啡因萃取物，成为完全的食物饮品。
可口可乐独特口味得益于其保密配方，公司始终强调对该配方的保护，装瓶厂只能得到可口可乐浓缩液半成品用以加工，神秘配方构成可口可乐的稀缺性和护城河。可口可乐被戏称为“肥宅快乐水”，占领消费者心智后，很难改变消费习惯，一定程度上超出饮料本身范畴而作为精神慰藉。
轻资产生意模式
可口可乐结合浓缩液与装瓶商，掌握价值链中心。独特商业模式铸造优异利润水平。可口可乐公司的主要业务为制造和销售浓缩液和成品。
浓缩液是指用于配制糖浆或饮料制成品的调味成分，公司制作完成后将其出售给得到特许经营权的全球各地装瓶商。装瓶商将浓缩液与水、苏打水与甜味剂混合后，制成罐装和瓶装的饮料成品。然后，装瓶商通过经销商渠道将可口可乐的产品出售到各自的市场。
同时，浓缩液业务还包括销售不同类型的浓缩糖浆(浓缩液和成品间的中间产品)给便利店或快餐店，这些店铺将通过定制的工具(喷泉机)制 成杯装可口可乐出售。
终端零售制成品业务则是指公司自己加工制作饮 料成品，再通过经销商渠道向消费者销售饮料成品。这一部分业务主要由并表的装瓶投资部门运营。此外，在特定地区(主要是美国)，公司也 会将成品销售给普通的批发商及零售商。
可口可乐生意模式图
地区战略:不同地区的装瓶商差异反映出公司不同的战略规划。北美地区以小装瓶商为主，公司占据主导;欧亚地区以大装瓶商为主，公司与大装瓶商一齐协同发展;印度地区基础较差，公司通过子公司直接开拓市场。
公司通过与装瓶商签订独家“装瓶商协议”，装瓶商获得可口可乐的授权，在特定区域内以特定的容器制备、包装、分销和销售带有可口可乐商标的饮料，可口可乐公司则同意在该区域内不出售或分销或授权第三方出售或分销带有公司商标的饮料。
| 可口可乐的生意模式变化 | ||
| 开始时间 | 资产模式 |
说明 |
| 1900s | 轻资产一阶段 | 1900s:开展美国国内特许经营，1920s开展海外特许经营。由于资金有限，可口可乐公司选择将精力主要聚焦于产品研发及广告营销。尽管公司与装瓶商的合作关系帮助可口可乐以更低的成本开拓市场，但对装瓶商的薄弱控制也使得公司难以对整个生产系统进行改革创新。 |
| 1980s | 重资产一阶段 | 1980s:对抗百事可乐崛起，开始加强对渠道的控制，斥资30亿美元整合装瓶系统。面对百事可乐崛起带来的激烈竞争，可口可乐公司通过特许权回购、控股等方式对装瓶商系统进行重新整合，保证公司对整个生产、经营及销售系统的控制能力。1985年，可口可乐投入30亿美元，收购了上千家装瓶商并进行了现代化改造。 |
| 1986 | 轻资产二阶段 | 1986年:开始执行“49%股权战略”，拆分装瓶商上市，形成目前的’Coca-cola System’雏形。大规模的收购消耗了可口可乐公司流动资金并带来了大量债务。为优化报表，1986年可口可乐创立了可口可乐装瓶商控股公司并将收购的瓶装商拆分出去。 |
| 2006 | 重资产二阶段 | 2006年:成立装瓶投资部BIG，主要负责环印度洋地区经营。可口可乐公司将其拥有的装瓶业务合并成立了装瓶投资集团(Business Investment Group， 简称BIG)。公司期望BIG可以利用公司的领导和资源 来推动关键市场的长期增长，并解决地区供应链和渠道的问题。同年收购嘉里饮料公司。2010年收购 北美部分装瓶业务，如CCE美国业务部分。 |
| 2015 | 轻资产三阶段 | 2015年:随着前期控股的装瓶商业务改善，提出再造特许经营系统战略，开始将地区经营权利剥离至战略装瓶， BIG拆分提上日常。如2016年，可口可乐与其在中国的合作伙伴中粮与太古集团进行了业务重组，放开了在华的全面特许经营。同时公司还在持续推进装瓶投资部BIG拆分上市。 |
自提出再造特许经营系统战略后，装瓶投资收入逐年下滑，公司拆分战略进展顺利，回归轻资产模式。2021年BIG部门收入占比从 2016年的47.5%下降至18.3%，公司ROE从2016年的25%上升至41%。目前，公司全球绝大部分装瓶业务均由战略装瓶商或大型独立装瓶商负责，质量管控和经营效率得以提升。
目前还未剥离的BIG装瓶工厂分布在发展相对滞后的环印度洋地区:东南亚、西南亚以及非洲部分地区。目的是推动该地区对可乐的需求，进行消费者教育，建立可靠的地区供应链和渠道。公司对BIG未来的规划是环印度洋地区业务实现相对稳定和完善之后，将其拆分上市并找到一个合格的装瓶商来承担并继续发展地区业务。可口可乐公司在这一领域有充足的经验。在过去十年，公司分拆了多家控股装瓶商上市并独立经营。
可口可乐的中国销售渠道
可口可乐开始采用国际事业部模式，通过构建分销网络系统在部分地区开展瓶装商业务，减小人工、运输等成本，逐步将可乐业务拓展至加拿大、巴拿马、古巴、法国、中国、意大利等地区。 公司采取“因地制宜”的发展方针，针对不同出口地区、制定不同渠道策略，进而实现全球化快速布局。
从中国地区渠道布局来看，可口可乐采取了直控终端的渠道模式，即减少中间不必要的渠道流通环节，强化对销售终端的管理与控制，进而实现利润最大化的目的。为实现对中国市场的全覆盖，可口可乐将中国市场的销售渠道细分为四个大类，分别是批发渠道、KA渠道(如大卖场、连锁超市等)、直营渠道(如餐厅、学校、娱乐场所等)和101渠道。其中101渠道是指可口可乐在每个地区(常以镇为单位)寻找一家或多家批发商作为合作伙伴，合作伙伴又被称为101客户，为其负责的地区提供产品物流配送服务，赚取产品差价及配送费用。与传统批发模式不同，101客户无需负责终端客户的开发及维护，仅需承担物流责任，而终端客户的开发及维护则由可口可乐旗下专门的业务推广员负责。在101渠道模式下，可口可乐旗下业务代表直接对接终端客户，更了解每个终端客户的需求及销量情况，有助于公司销售预测系统预测未来销售数据、制定生产计划。此外，在101渠道模式下，由于零售终端直接掌握在可口可乐手中，因此可口可乐能统一管理市场价格、防止市场价格混乱，还可基于与101客户的合作，提高物流效率、降低运营成本，进一步加快市场拓展步伐。
可口可乐不断进行渠道精耕，现已拥有20余种细分销售渠道，令旗下产品可出现在百货公司、连锁超市、便利店、餐厅、网吧等消费场景。通过密集型渠道策略、增加营业网点密度，有助于消费者寻找及购买可口可乐，进一步扩大了可口可乐在市场的覆盖面及知名度，从而提升品牌的竞争力。此外，可口可乐每个渠道均由旗下专门的业务推广代表负责对接，从而掌控销售终端网络，为快速占领中国碳酸饮料市场奠定了基础。
可口可乐的财务指标
软饮料行业毛利率水平普遍较高，如矿泉水、乳制品等行业毛利率多为55%左右，但主营可乐业务的企业毛利率更高，如可口可乐毛利率水平常年超过60%。从产品角度来看，可口可乐毛利率如此高的原因主要有以下两点:
(1)可口可乐在原材料方面具备成本优势，1980年，可口可乐选择了高果糖浆代替蔗糖，节省原料成本超过80%;
(2)为抢占减肥饮料市场份额，可口可乐相继推出健怡可乐、零度可乐等饮品，与经典可乐相比，健怡可乐与零度可乐所含糖分及生产成本更低，为高毛利率奠定了基础。
一瓶标准的中国区500ml瓶装可口可乐大约由90-98%的水、0.4-0.5%的小苏打、0.04-0.1%的柠檬酸、少量的阿斯巴甜、糖浆、咖啡因及其他添加剂组成。作为对比，一瓶主打“健康”、“无糖”的480ml元气森林气泡水仅赤藓糖醇就需要3-5%，价格高于阿斯巴甜，导致其单瓶原材料成本达到可口可乐的4-5倍。根据测算，可口可乐原材料成本约占总成本的 18%，元气森林气泡水的原材料成本占比约为50%。
1985年，可口可乐投入30亿美元，收购了上万家瓶装商，并对瓶装商进行了现代化改造、加强了集中化管理。大规模的收购消耗了可口可乐公司大量流动资金，并造成了巨额债务。为优化财务报表数据，1986年，可口可乐创立了可口可乐瓶装商控股公司，并将收购的瓶装商分拆出去，由可口可乐瓶装商控股公司控制，此前产生的30亿美元债务也随之转移至新公司的资产负债表。随后，可口可乐瓶装商控股公司通过不断吞并零散瓶装商、企业规模逐渐壮大，现已发展成为世界最大的瓶装商 之一，作为实际控制企业的可口可乐深度受益。
从碳酸饮料产业价值链来看，上游浓缩液生产及销售环节的毛利率最高，约为50-60%，其次为下游市场流通环节，毛利率为40%左右，毛利率最低的则是中游瓶装环节，仅为10-15%左右。可口可乐剥离旗下瓶装业务重资产后，专注于高毛利的浓缩 液生产及销售业务，有助于增强公司盈利水平。此外，在轻资产运营模式下，可口可乐无需再负责瓶装业务相关设备材料、 运输物流、生产销售等成本，企业资产负债率低、自由现金流及未来估值更高，更易受到投资者青睐。
相比原材料费用，包装材料费用在可口可乐总成本中占比更大，在330ml罐装可口可乐中占比尤为突出。2020年至今，330ml铝制易 拉罐的价格由1元/个上涨至超过1.5元/个。在全球，大约80%的可口可乐产品是由可口可乐公司出售浓缩液给地区装瓶商，再由装瓶商加工、包装制成的。通过浓缩液这一商业模式，可口可乐得以将包装材料的成本压力和风险部分转移给下游装瓶商，同时享受出售浓缩液带来的高毛利率。
净资产回报率:轻资产带来更高的ROE。2022年可口可乐ROE为40.51%，而可口可乐的几大重资产装瓶商除ROE均不高于20%。可口可乐HBC(东欧) 为12.43%，可口可乐凡萨瓶装(FEMSA，拉美)为15.3%，可口可乐欧洲合作(CCEP，西欧)为19.94%。毛利率分别为58.14%，34.18%，44.24%， 35.94%。净利率分别为22.19%，4.52%，8.39%，8.71%。在2015年调整运营模式之前，可口可乐的ROE位于25%-30%这一区间。随着公司运营模式转向轻资产，可口可乐的ROE迅速上升至40%以上水平。
可口可乐净利率常年超过20%，处于行业第一梯队。2022年可口可乐净利率为22.19%，百事可乐为10.31%。公司净利率领先主要得益于较高的毛利率和较低的费用率。2022年公司销售管理费用率为17.31%，百事可乐为39.89%，与较低的费用率和装瓶商系统有关。
